摘要：Mint Partners 策略師 Bill Blain 等人認為，過去十年，通膨的主要驅動力一度停滯不前，但現在，所有主要驅動力正在回歸，通膨加速風險高達 50% 以上。
作為華爾街通常用來判斷經濟衰退的指標之一，美債殖利率曲線趨於平坦化讓市場不禁回想起十年前那段危機四伏的時期。儘管它並不意味著一定會出現經濟衰退，但它卻隱藏了更加糟糕的東西。
美國經紀商 Mint Partners 策略師 Bill Blain 表示，美債殖利率曲線短端反映出聯準會 (Fed) 在升息方面的行動，而長端則是由不同的力量所驅動的。其中一個力量來自海外買家：歐洲和日本的量化寬鬆政策導致其與美國之間存在利差，迫使投資者在離岸市場買入美債。
不過，美債殖利率曲線趨平引發的憂慮比較迫切，風頭蓋過了另外一件也會觸發市場擔憂的事情。它，就是通貨膨脹。
Bill Blain 表示，在過去的十年中，也就是金融危機以來，「我們看到通膨的主要驅動力一度普遍停滯不前」。雖然物價和通膨信號持平，但它已經在大量真實的資產中醞釀，這包括股票和債券。
依投資類型區分的股市投資配置。資料來源：摩根大通
據《Zerohedge》，市場正出現有趣的現象，所謂的專家們正找尋「零售快感」的跡象 (儘管他們總是找不著) ，投資人卻全心投入股市... 而且不只是散戶投資人與美國家庭，還包括共同基金、避險基金、養老基金與主權財富基金。
就如摩根大通 (JPMorgan) 在觀察主要類型投資人的股權部位時所作分析，「股市投資配置已經接近歷史新高，並未給進一步的增長留下更多空間。」
從散戶投資人開始就能注意到，股票融資債務已經達至史上最高點，超越 2000 年科技泡沫時期水平。而美國家庭於股市投資的財富百分比，已經超越 2007 年高峰，高達 94% ，但略低於 2000 年水平。主權財富基金與美國共同基金同樣接近新高水平。至於全球避險基金的配置，也是接近歷史新高，而股票投資在避險基金的配置達 93% 。
美債 10 年期及 2 年期利差逐步下滑 (圖表: 金融時報、彭博)
美國的殖利率曲線愈來愈平坦，目前的長短天期債券的利差，來到 10 年未見的新低。這到底對經濟意味著什麼？不同專家抱持著相當不同的見解。
據《彭博》報導，目前殖利率曲線的扁平化，對貝萊德的 Rick Rieder 來說，象徵長期美債已經貴得離譜，同樣的情況也發生在日本及歐洲。問題在於，每當美債價格走低，歐洲及日本的投資人就聚集而來，價格自然跌不下去。
Rieder 看到的是高價格之下投資的低回報。他指出，歐日投資人搶買，讓 10 年期美國國債始終維持在狹幅區間，即使 Fed 認為經濟成長足以支撐更高利率，債券殖利率依舊偏低。
Janus Henderson Group 的格羅斯 (Bill Gross) 看法更為悲觀，2 年期及 10 年期的美債殖利率利差，上周減至僅 71 個基點，格羅斯表示，只要再減個 20-30 基點，就預示經濟即將放緩，這在過去是個可靠的衰退預警指標。
美國聯準會預期將在 12 月升息，牽動短債殖利率持穩；而周二在 PPI 數據公布後，長債殖利率下滑，使得美債 5 年期和 30 年期利差縮小到 77.2 個基點，創近 2 周低點，殖利率曲線進一步走平，為近 10 年來最平坦的水平。
周二公布的美國 10 月 PPI 較去年同期成長 2.8%，核心 PPI 較去年同期成長 2.4%，增幅為 2012 年 2 月以來最大。
對升息較敏感的美國 2 年期公債殖利率周二微漲 0.2 個基點，來到 1.689%；30 年期公債殖利率則在 PPI 數據公布後下跌 3 個基點，來到 2.839%，兩者利差進一步縮小到 115 個基點
殖利率曲線走平或反轉，通常是經濟趨緩甚至衰退的警訊 。不過，亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁 Raphael Bostic 則認為，就算殖利率曲線逆轉 (短債殖利率高於長債殖利率)，也有可能受到避險需求拉升，以及投資人對美國經濟有信心的帶動，不一定暗示經濟即將衰退。
《ZeroHedge》部落格文章則指出，前兩次美債殖利率如此走平，分別是在 2001 年及 2008 年，剛好都是美國經濟「走衰」時。
瑞士信貸私人銀行高級顧問陶冬今 (2) 日在中國首席經濟學家論壇上發表文章指出，在全球寬鬆的環境下，打工仔是最大的輸家。
他表示， 在一個改革闕如、QE 肆虐的大環境下，金融資產價格的上升會遠遠超過工資的上升，生活成本的上升也會超過工資的上升，電子商務的崛起更壓縮了傳統企業的加價空間，也就壓縮了打工仔的漲工資空間。這個年代，如果打工仔手中沒有一點資產，靠工資或存款過活，日子可能會越過越難。
陶冬引述，UBS/PwC 的調查，依據該調查全世界總共有 1542 名富翁的身家超過 10 億美元的（billionaires），這批人去年財富增加了接近兩成，身價合計達到 6 兆美元，相當於法國、英國和義大利 GDP 的總和。
陶冬指出，QE 的最大受惠者，就是這幫富人。自從八十年代資本市場大行其道、房地產價格直線上升以來，全球範圍內貧富差距迅速拉大，打工仔的收入增加遠遠落後於有股權、有房產的富有一群。這是經濟全球化、資本市場化的副作用之一。資產價格的惡性膨脹，最終帶來了 2008 年金融危機。
他說，為了制止金融危機的惡性蔓延，各國央行祭出了 QE，用超寬鬆的貨幣政策來穩定市場、穩定信心。危機迄今已近十載，無論從信心還是增長，經濟早已步出了危機狀態，但是超寬鬆的貨幣政策卻成了常態。美、中、歐央行先後表示要收縮流動性，力度卻極其溫和。等下一輪經濟下行開始時，政策對應恐怕還是印鈔票。
《CNBC》報導，「股神」巴菲特在最新年度致股東公開信中再度分享他的「簡單」投資策略。
「... 在波克夏 (BRK.A-US)2005 年度報告中，我說所有專家主動投資策略表現都會在幾年之後落後業餘坐著不動的投資人。我解釋道各種『幫手』所收的龐大費用只會讓... 我再說一次讓『所有』他們的客戶更糟，還比不上僅投資低成本、無管理的指數型基金。」
「隨後我公開賭 50 萬美金，賭沒有任何投資專家可以選至少五檔對沖基金、績效還在長時間後與無人管理的 S&P 500 指數基金匹敵... 我選了低成本 Vanguard S&P500 ETF (VOO-US) 作為我的參賽者...。」
「隨後就沒有任何聲音了。儘管有上萬名專業投資人透過選股技術累積驚人財富，只有一個人－Ted Seides－接受我的挑戰。」
Ted Seides 所選的五檔基金績效從 2008 年至 2016 年分別為 8.7%、28.3%、62.8%、2.9% 與 7.5%，而巴菲特所選 S&P 500 基金同期績效為 85.4%。
2017年諾貝爾經濟學獎得主塞勒表示，他對於當前股市熱絡且投資人輕忽風險的氛圍深以為憂，對波動幅度偏低感到緊張且困惑。塞勒專攻行為經濟學，尤其是人們在金融領域的行為。
塞勒接受彭博資訊電話時指出，「我們似乎活在一生中風險最高的時刻，但股市卻似乎還在打瞌醒。我承認我對此無法理解」。
塞勒鑽研人們的非理性、受誘惑驅動的行為；他對股市波動偏低及投資人持續樂觀深表疑慮。
他表示，「我不清楚你怎麼看，但我相當緊張；一旦投資人也緊張時，他們很容易就被嚇倒」；「現在似乎沒有任何事情可以嚇倒股市」；如果股市是基於對川普稅改的期待而上漲，「投資人對未來將發生的狀況必然會喪失信心」。
他表示，對於即將發生的稅改，他不知道人們「信心到底從那裡來」。
台股今天下跌，回防萬點大關，台灣經濟研究院景氣預測中心主任孫明德表示，美國升息、縮表要讓貨幣政策正常化，台灣現在金融市場情況就是「29撐不久，萬點是賣點」。
孫明德今天出席安聯經濟趨勢大師論壇，他會中指出，美國聯準會明天的重點在於縮表、縮減資產負債表，所謂的「縮表」在台灣的術語叫「公開市場操作」，中國大陸叫「逆回購」。
也就是，聯準會為解決金融海嘯問題，這7、8年印了多少鈔票在外流通，現在要用什麼方式把這些鈔票收回去，孫明德說，當聯準會天天、週週、月月向市場收回資金時，這時緊縮流動性的情況會比升息還可怕。
孫明德提醒民眾關注美國縮表是否造成金融市場新的波動，另外，在匯率問題上，近期也可以感受到新台幣不再這麼強勢，甚至偏弱。
孫明德表示，即使美國總統川普講再多，不希望美元太強，但現在美國要升息、縮表，慢慢把資金導引回流美國，美元將走強。
美國道瓊、S&P500、納斯達克於7月先後再創歷史新高，台股呈現月線10,400點附近強勢整理。以年線扣抵位置在2016年7月下旬觀察，台股年線多頭趨勢在第3季反轉走空的機率不大，但指數年線正乖離率位處高檔的壓力尚未化解，顯示10,400點以上追高風險相當高。美國聯準會（Fed）7月利率決策會議，如市場預期決定維持聯邦基金利率於1%至1.25%不變，會後聲明表示，將於「相當快時間」啟動高達4.5兆美元的資產負債表縮表動作，以回收市場資金，並且暗示極可能在9月開始首次縮表動作，這也與市場原先預期相去不遠。美國6月一般消費者物價指數(CPI)年增率下降至1.6%，為2016年10月以來最低點；核心消費者物價指數年增率(Core CPI)持平於1.7%，維持在2015年5月以來最低點。債市受物價走低態勢影響，美國10年期公債殖利率自7月上旬的2.39%，一度走低至7月21日的2.24%，7月27日回升至2.32%，但仍未越過3月的2017年最高點2.62%。聯準會雖暗示9月可能開始縮表，但市場仍預期Fed年底之前，極可能僅再升息一次，緊縮貨幣的速度仍維持和緩步調。低通膨情勢，使Fed緩步緊縮貨幣對市場造成的心理壓力降低，美股在企業財報優於預期下，指數續創新高。促使美國Fed快速緊縮貨幣的實質壓力不大，美元指數至7月下旬持續滑落至93，達2017年最低點，創2016年5月以來最低。Fed和緩的貨幣緊縮政策舒緩美股追高風險意識，美股續創新高，理應有利外資維持做多台股態度。然實際情況是否如此？外資6月買超台股187億，創上半年單月最低，7月至28日止，外資轉為小量賣超40億，顯示外資自重型權值股取得之高額配息尚未重新投入台股。外資6月賣超台積電8.5萬張，7月至28日持續賣超4.6萬張，連續兩個月賣超，外資態度若持續謹慎保守，將壓抑台股續創新高空間。台灣至6月領先指標年增率下降至1.8%，為連續第4個月下降，領先指標年增率是否將因2016年基期持續墊高而面臨更大的轉負數危機？若領先指標分數持續下降，且最終導致年增率轉為負數，通常較大的下跌循環將就此展開。領先指標年增率漸往零逼近，且為連續第4個月下降，台股多頭壓力有增無減。加上外資態度轉保守，領先指標續降危機未除，讀者應嚴選投資標的，保持更高的風險意識。（郭恭克）
美國聯準會（Fed）將結束為期2天的例行會議，於台灣時間週四凌晨2點公布利率決策，預計將維持利率不變並啟動縮減資產負債表。根據財經媒體CNBC調查，76%的分析師認為Fed將在今年12月升息。
多數分析師預期美國聯準會將維持利率不變，匯市也關切Fed主席葉倫的談話。（路透）
今年「被動式投資」成顯學，ETF（指數股票型基金）資產規模快速成長，截至7月底全球ETF總資產規模已達4.05兆美元，較2013年底增加19.4倍。央行總裁彭淮南昨日特別示警，表示個股之間的報酬率相關係數快速攀升，使得其分散投資風險的效果明顯降低，各界應該重視ETF等被動式投資所可能衍生的「系統風險」。
央行表示，系統風險與「系統性風險」定義不盡相同，系統性風險指的是「整體市場風險（overall market risk）」，即無法藉由再投資組合分散（Diverdification）消除的風險；
系統風險只的則是某些特殊事件（如2008年雷曼兄弟倒閉）導致整個金融產業連結（interlinkages）失靈或崩解，甚至造成嚴重的經濟衰退。彭淮南分析，股權類的ETF買賣周轉率高，以美股來說，近期股權類ETF交易金額，佔美股總成交值比重已達3成，遠高於股權類ETF資產規模佔美股市值比重（7.4％），導致「齊買齊賣」的現象更為頻繁。而因指數型基金、股權類ETF產品大量出現，涵蓋的個股股數顯著增加，央行指出，導致美股的系統性風險逐漸攀升，一旦發生意外事件，股市更容易出現暴漲暴跌情形，等於是美股的市場結構脆弱性已上升。彭淮南舉例，
2015年8月24日ETF因交易程式問題被大量暫停交易，造成美股當日總市值損失一度高達1.2兆美元，交易的掛牌股票及ETF發生暫停交易總次數達1278次，其中ETF就達1008次。彭淮南說明，當更多人採用被動式投資時，恐導致資產評價被推向偏高的水準，加上金融市場的「羊群效應」，當市場遭逢重大利空時，易引發市場跌幅擴大的滾雪球效應。呼籲外界重視可能衍生的系統風險。
〔記者盧冠誠／台北報導〕本國銀行第二季存、放款利差僅一．三五個百分點，為近七年新低。為跳脫國內微薄利差的「紅海」殺戮戰場，海外市場及外幣放款成為各銀行耕耘重點，除了民營銀行，公股行庫也積極拓展海外市場。
國內利差低檔徘徊，國銀紛紛轉拚利差較高的外幣放款，主要公股行庫紛紛訂下海外分行及國際金融業務分行（ＯＢＵ）占比至少三分之一的目標，換算每賺三元有一元來自海外市場。
八大公股行庫中，彰化銀行上半年海外分行及ＯＢＵ貢獻獲利比重達五十．一％，創下歷史新高，相當於一半獲利來自國外。彰銀董事長張明道表示，國內及國外都是非常重要的市場，也是彰銀兩大引擎，彰銀菲律賓馬尼拉分行預計年底前開業。
彰銀總經理施建安則指出，國內授信也會繼續調整結構，逐漸降低對公營事業、政府貸款比重，拉高中小企業授信；彰銀上半年存放款利差仍有一．四個百分點以上，優於同業平均。
